投資家の成功を蝕む最初の感情はお金への欲求です。
特に、その欲望が欲望に変わるときはなおさらです。 多くの人は利益を得ることを目的に投資します。 (投資を知的な訓練や競争力を示す手段と見なす人もおり、彼らにとってお金も成功の尺度です。) お金そのものがすべての人の目標ではないかもしれませんが、それは人々の富の尺度です。 お金に興味がない人は、たいてい投資しません。 )一生懸命働いてお金を稼ぐのは悪いことじゃない。 実際、利益への欲求は市場や経済全体を動かす最も重要な要因の一つです。 欲望が欲望に変わるときに危険が生じます。 強欲については、メリアム・ウェブスター法典によれば「富や利益に対する過剰または抑制のない独占欲で、通常は非難される」とされています。
強欲は非常に強力な力です。 常識、リスク回避、慎重さ、論理、過去の教訓の痛ましい記憶、決意、恐怖、そして投資家をトラブルから遠ざける可能性のあるあらゆる要因を上書きするほど強力です。 逆に、強欲はしばしば投資家を利益追求の集団に加わり、最終的には代償を払わせます。
強欲と楽観主義の組み合わせが、投資家を繰り返し低リスク・高リターンの戦略を追求させ、高値で好株を買い、価格が急騰しているにもかかわらず上昇を期待して持ち続けるのです。 問題に気づくのは、期待が非現実的で、リスクが見過ごされているということです。 (『知恵』より『先見』より、2005年10月17日)
投資に影響を与える第二の要因は恐怖です。
貪欲に対応するのが恐怖であり、これは私たちが考慮すべき第二の心理的要因です。 投資の世界では、この用語は合理的または賢明なリスク回避を意味しません。 むしろ、恐怖は欲望と同様に過剰を意味します。 したがって、恐怖はむしろパニックに近いものです。 恐怖は過度な心配であり、投資家が本来取るべき積極的な行動を妨げます。
三つ目の要因は、人々が論理や歴史、規範を放棄しがちになる傾向です。
私のキャリアの多くで、人々が自発的に疑念を手放すことに驚かされてきました。
この傾向は、富を得られるかもしれない疑わしい提案を受け入れる傾向に人を惹きつけます...... 意味が通っている限り、それで十分です。 これに対しチャーリー・マンガーは、デモステネスの言葉を引用し、素晴らしいコメントを述べました。「自分を欺くことは最も簡単なことだ。なぜなら人はいつも自分の望むものを信じるからだ。」 「特定の根本的な制限要因がもはや機能しなくなり、したがって公正価値が重要でなくなるという信念は、すべてのバブルとその後の崩壊の核心にあります。
しかし投資の目的は真剣であり、冗談を許さない。現実にうまくいかないことには常に注意を払わなければならない。 要するに、投資プロセスには多くの懐疑心が必要です...... 不十分さを疑うことは投資損失につながることがあります。 その後の金融危機を分析すると、繰り返し出てくる二つのフレーズが出てきます。「あまりに良くて現実とは思えない」と「彼らは何を考えているのか?」
なぜ投資家はこの幻想にこれほどまでに惹かれるのでしょうか? 答えは、投資家が欲に駆られ、過去の教訓を簡単に捨てたり無視したりするということです。 ジョン・ケネス・ガルブレイスの言葉を借りれば、「非常に短い金融記憶」が、市場参加者がこれらのパターンの再発と必然性に気づくのを妨げているのです。
市場、個人、投資手法が短期的に高いリターンを得ると、しばしば過剰な(盲目的な)崇拝を引き寄せます。 私はこの高いリターンを得る方法を「シルバーブレット」と呼んでいます。 投資家は常に「聖杯」や「無料のランチ」と呼ぶ銀弾を探しています。 誰もがリスクのない富への切符を求めています。 その存在や、なぜ手に入れるべきかを疑問に思う人はほとんどいません。 どんな時でも、希望は常に育ち続けます。
しかし、万能の解決策は存在しません。リスクなしに高いリターンをもたらす戦略はありません。 誰もすべての答えを知っているわけではない。私たちはただの人間だ。 市場は常に変化しており、他の多くのことと同様に、予期せぬ利益を得るチャンスは時間とともに減少します。 銀の弾丸の存在を信じることは最終的に破壊を招く。 (リアリストの信条、2002年5月31日)
銀の弾丸を信じるようになったのはなぜでしょうか? 当初は一定の事実に基づいており、それが壮大な理論へと発展し、信者たちはあらゆる場所でロビー活動を始めました。 その結果、この理論は短期的な利益をもたらします。理論自体に価値があるからであれ、新しい信奉者の購買行動が対象資産の価格を押し上げたりします。 最後に二つの登場が現れます。まず、避けられない富を得る方法があること。 第二に、その方法の効果が熱狂を引き起こした。 ウォーレン・バフェットが2010年6月2日に議会で述べたように、「持続的に高い価格は、あらゆるレベルの推論能力に影響を与える薬のようなものだ。」 「でも振り返ってみると――爆発の後――この狂乱はバブルと呼ばれている。
投資家の誤りを引き起こす第四の心理的要因は、(集団の合意が明らかに不条理であっても)同調であり、自分の見解に固執することではありません。
ジョン・キャシディは著書『市場の失敗の仕方』の中で、1950年代にスワースモア大学のソロモン・アッシュ教授が行った古典的な心理学実験を描写しています。 アクシはテストグループに見たものについて判断を下すよう求めたが、各グループでテストされたのは一人だけでした。残りは保育者でした。 キャシディはこう説明した。「このような設定は、本当の被験者をジレンマに追い込む。アッシュが言ったように、『我々は彼に二つの相反する力を課している。彼自身の感情とグループの一致した意見だ。』 ’”
実際の被験者は、自分の観察を無視し、他の人が明らかに間違っていても同年代の仲間と合わせる可能性が非常に高い。 この実験はグループの影響力を示し、集団コンセンサスの正しさに慎重になるよう促します。
「1950年代のソロモン・アッシュの視覚実験の参加者たちと同様に」キャシディは書いています。「市場の合意に反対する多くの人は排除感を感じるでしょう。」 結局、本当に狂うのは市場を理解していない人たちです。 何度も、群衆の圧力と金儲けへの欲求が人々を独立心や懐疑心を捨て、生まれつきのリスク回避を捨て、無意味なものを信じさせてしまいます。 これは非常に頻繁に起こるので、ランダムなものではなく、何か固有の要因があるに違いありません。
五つ目の心理的影響は嫉妬です。
強欲の負の力がどれほど強くても、それは人々に積極的に行動する動機にもなり、他の人と比べてその悪影響はさらに大きいのです。 これが人間の本性の中で最も有害な側面と呼ぶものです。
孤立して幸せを感じる人は、他の人が良くなっているのを見ると苦しむことがあります。 投資分野では、多くの投資家が自分より多く稼ぐのをただ見ているのが難しいと感じています。
私は、1994年6月から1999年6月までの基金利回りが16%だった非営利団体を知っていますが、同業他社の平均年率23%に投資家を失望させました。 成長株、テック株、買収、ベンチャーキャピタルのいない基金は、過去5年間で成長に遅れをとっています。 しかし、2000年6月から2003年6月にかけてテック株が暴落する中、同社の年率リターンはわずか3%(その間に多くの基金が損失を被りました)にとどまり、株主はむしろより熱心になりました。
このような結果は確かに問題があります。 どうして人は年収16%で不幸になりながら、3%稼げて本当に幸せを感じられるのでしょうか? 答えは、私たち全員が他者と自分を比較する傾向があり、その傾向が建設的かつ分析的な投資プロセスに悪影響を及ぼす可能性があるということです。
六つ目の重要な要素は傲慢さです。
これから述べる事実に対して客観的かつ慎重でいることは非常に難しいことです。 短期的な投資パフォーマンスを評価・比較しましょう。
好景気期には、より大きなリスクを伴う軽率または誤った判断が最良のリターンをもたらすことが多いです(私たちは主に好景気期にあります)。 最高のリターンは最大の自己満足をもたらします。 もし物事が本当に望んだ通りに進むなら、賢く認められ、他人に認められることは喜ばしいことです。
対照的に、思慮深い投資家は静かに懸命に働き、好調な年には安定したリターンを得、悪い年には損失を抑えます。 彼らは自分の欠点をよく自覚し、しばしば自分自身を振り返るため、高リスク行動を避けます。 私の考えでは、これは長期的な富を生み出す最良のルールですが、短期的にはあまり自己満足感をもたらさないでしょう。 謙虚さ、慎重さ、リスクコントロールはそれほど華やかではありません。 もちろん、投資はグラマーと結びつけられるべきではありませんが、しばしばグラマーアートの一形態です。
7番目の影響要因は妥協と呼ばれ、投資行動の特徴としてサイクルの後半に現れます。
投資家は信念を貫こうと最善を尽くしますが、経済的・心理的な圧力が強まると諦めて群衆に従います。 一般的に、投資業界に入る人は非常に賢く、知識豊富で、計算に長けています。 彼らはビジネスや経済の微妙なニュアンスに精通し、複雑な理論も理解しています。 ほとんどの投資家は価値や見通しについて合理的な結論に至ることができます。
しかし、心理的要因や集団の影響も介入します。 多くの場合、資産は過大評価されて上昇が続くか、過小評価されて減価償却が続くのです。 最終的に、この傾向は投資家の心理、信念、決意に悪影響を及ぼすことがあります。 あなたが手放す株は利益を上げており、他の株は利益を上げています。あなたが買う株は価値が下がっています。そして、危険または愚かだと考える概念――ホットな新株、リターンのない高値テック株、高レバレッジの住宅ローンデリバティブ――が日々宣伝され、広がっています。
高すぎる株が好調に動いたり、過小評価された株が下落し続けると、正しいアプローチはよりシンプルになります。前者は売るか、後者を買うかです。 でも人はそうしません。 自己疑念の傾向と他人の成功の噂が混ざり合い、投資家が誤った判断を下す強力な力となり、この傾向が長期間続くにつれてその力も増していきます。 これもまた、我々が直面しなければならない勢力です。